展望2018H2，总量或景气下行，财政托底基建+鼓励创新，宽货币紧信用延续，油价或维持70-80美元高位。机械作为中业，EPS主要根据下业的资本开支，因而景气度为重中之重，且流动性能提高胜率。我们对下半年机械行业基本判断为：1）受益逆周期政策，基建迎来预期改善；2）油价长周期拐点已至，未来有望震荡上行，油服公司业绩有望持续改善；3）创新成长新动能，新兴起的产业持续快速成长；4）关注流动性充裕及财务情况良好的个股。
周期王者归来，强者恒强的龙头盛宴：本轮工程机械的基本逻辑有两个：高开工量背景下的设备更新持续，不同工程机械产品推广的“时空错位”。首先，近期国常会对于社融投资和流动性预期给予了信心，打消了证券交易市场对“开工量”的担忧，未来设备需求将保持高位。其次，劳动力短缺将带来的机械化推广、环保带来的强制更新等才是行业未来成长的更强动力。在此基础上，我们预计今明两年挖机销量分别有望达到19万台和20万台。最后，我们强调看重各公司的“资产质量”。穿越周期后，三一、恒立、徐工通过通过技术、产品质量、渠道或优质客户、规模效应等优势实现远超同行的业绩弹性。
油服装备：受国际政治博弈、供需紧平衡、页岩油产能无法充分释放等因素叠加，油价今年仍然有望维持在70-80美金/桶高位。油价回升带动了资本开支回暖，油公司正在加紧对于长周期投资的布局。需求的改善带来了油服及设备毛利率的提升，2018年有望成为油服公司业绩全面向上的拐点。重点推荐杰瑞股份、关注中曼石油，安东油田服务。
把握新兴起的产业，技术创新驱动成长：未来高端制造将是实现“强国梦”的重要抓手，在产能和良率达标之后，企业将引入更多国产设备以减少相关成本，提高竞争优势。
1）锂电设备：上半年板块具备一定超额收益，个股分化趋势明显。下半年，新能源车高端化，电池扩产集中化是主旋律，预计设备板块分化趋势延续。伴随放开外资车企合资比例，未来中国将成为全世界锂电生产和需求基地，国产锂电设备需求量大巨大。近期伴随特斯拉落户上海带动50万辆车增量，CATL大规模招标开启，LG化学启动南京扩建项目，板块景气度得到较大提振。重点推荐先导智能、诺力股份。
2）半导体设备：根据SEMI，2018Q1全球半导体设备支出170亿美元，同比增长30%；预计2018-2019年同比增速为14%/9%，实现连续四年增长并再创新高。国产设备已经全方面进入28nm生产线nm生产线，有望充分受益于本轮国内晶圆厂投资。上游硅片开始步入密集扩产期，相应的设备公司具备较大弹性。重点推荐晶盛机电、北方华创，关注长川科技、至纯科技。
3）机器人及半自动化：行业仍然处在红海竞争的阶段，汽车之外的领域对于自动化设备需求量的提升带给了国内企业抢占市场的机会。国内机器人本体企业在中低端市场销量呈现大幅度增长的态势，进而增强了对于上游零部件的议价权，形成正反馈。建议关注细致划分领域具备很强竞争壁垒的企业；或是具备技术储备，处在国产化替代拐点的公司，重点推荐克来机电，关注埃斯顿、拓斯达、中大力德等。
4）激光设备：全球激光器市场持续增长，2017年行业规模超过700亿元，同比增加8.9%。未来激光加工的设备成本有望逐步降低，带动中游设备和上游激光器保持较快增长。目前光纤激光器是工业激光器市场中的主流，2017年市占率达工业激光器的42.7%。2013-2017年，全球光纤激光器收入从8.41亿美元增加至20.39亿美元，CAGR24.78%，保持快速增长态势。建议关注光纤激光器龙头锐科激光。
自下而上精选标的：1）工程机械细分龙头：浙江鼎力，国内市场占有率超过40%，2016年全球排名为第9位且呈现上升的趋势；2）汽车电子装备龙头克来机电：产品具备较高行业壁垒，下游客户为博世等知名汽车电子企业。3）工业缝纫机新秀杰克股份：产品出货量世界第一，裁床、模板机快速放量，缝制设备行业每年千亿规模体量足以支撑翻倍成长空间；4）国内中高端按摩椅龙头荣泰健康：按摩椅市占率行业第一，内贸迎来向上拐点，共享业务亦大有可为。5）木工机械龙头弘亚数控：国内木工机械龙头，未来定制家具渗透率仍有较大提升空间，同时传统家具厂面临大量设备升级需求。
风险提示：国内经济下行；贸易摩擦；收入确认晚于预期；原材料价格保持高位等。
1.1.H2宏观展望：总量或景气下行，财政托底基建+鼓励创新，宽货币紧信用延续，油价或维持70-80美元高位
GDP总量景气度下半年预计呈现下行趋势。本年度由于前期金融及财政去杠杆动作，固定资产投资完成额及社融额持续下降，而三季度以来由于房价上涨带来的消费支出意愿上涨的趋势受到抑制，社消额数据开始走弱。海外方面贸易战的不确定性上升可能对进出口也会带来一定影响。三方面因素之下，根据天风宏观团队预测，全年实际GDP增长6.5%-6.6%，名义GDP增长9.5%-9.8%。我们大家都认为，在短期经济提高速度走平甚至走弱局面下，我们需将视角从总量转移到结构景气领域。
去年下半年开始，由于需防范地方债务系统性风险，基建投资领域的固定资产投资完成额受到严重抑制，表现为大规模的PPP清理出库、地铁项目喊停等。基建固定投资完成额增速持续下坠，到2018年已快速回落至7.6%。但近期有两点显而易见的反转信号：1）未被清库的合规基建项目开始陆续开工，并且国务院强调最好还是不要出现烂尾工程；2）地方政府债券发行额开始回升，年初几乎为零。
基建投资在房地产下行周期呈现逆向对冲，对经济提高速度托底具有积极意义。基建投资包括铁公基、轨道交通、管廊管网、通信光纤以及扶贫基建等。如果我们看2004年至今的房地产固定投资与基建固定投资完成额数据，会发现明显的反向变动关系。我国正在经济结构调整的关键期，在创新、内需等未能完全承接经济提高速度新驱动角色的情况下，投资拉动短期难被完全放弃。
在刚刚过去的7月23日国务院常务会议上，总理提出了H2财政金融关键词：托底基建+鼓励创新。主要围绕两大方面：一方面，强调加强政府专项债券发放、融资上保证合规基建在建项目顺利开工，简单而言为托底基建。而另一方面，强调在税收政策上对于高端制造业、现代服务业、研发创新等的大力度支持。例如，对于所有企业研发费用加计扣除比例提高至75%，以及对于先进制造业、现代服务业等的增值税留抵退税返还，有利于增强企业、尤其是成长型企业的现金流能力。
而房地产市场由于管控因素仍存，销售面积增速连续下行、并低于房地产开发投资完成额增速，有可能带动房地产库存回升，从而有可能抑制房屋新开工面积。而目前我国在房地产政策上未见放松，棚改货币化逐渐收紧也体现了调控态度。因而，房地产销售及投资市场或仍存在一定下降带来的压力，未见星光。
本年度货币政策表现出紧信用+货币宽松两大特点，下半年可能继续强化。紧信用的表现为对影子银行加强监管，各类非标融资受限，社融存量增速新低，债务风险高的中小企业爆雷、面向这一些企业的城商行坏账贷款大量上升等。而货币宽松现阶段则表现为存款准备金率下调，上半年已经分别在4月17日、6月24日下调，下半年根据天风宏观团队预测仍有降准空间（但由于汇率压力较大，四季度不排除升息）。
短期来看，在地理政治学等多重因素的推动下，油价有望继续维持震荡上行的趋势。主要的影响因素包括：1）美国正从原油进口国变为原油出口国，油价上涨符合其根本利益2）国际局势持续紧张，地理政治学摩擦推动油价上涨；3）沙特阿美筹划上市，沙特政府有意将油价保持在合理高位；4）石油库存持续去化，有力支撑油价；5）主要产油国闲置产能规模较小，提升空间有限。
中长期来看，当前全球原油正在从供过于求逐步转向供给需求紧平衡，进一步夯实油价基础。供给层面，刚刚结束的OPEC会议增产力度不达预期，未来半年产量增幅仅有60-80万桶，有效支撑油价。需求层面，EIA将2018年全球原油需求增速预期上调9万桶/日至179万桶/日，并将2019年全球原油需求增速预期上调13万至185万桶/日。与此同时，尽管美国页岩油增长弹性较大，但受限于管道运输和基础设施等问题，增产效率没有到达预期，目前有限供给尚未形成。未来油价有望保持在合理高位，行业长周期拐点已至。
如果我们回顾2009年以来的历年大牛股，会发现历史上的牛股均带有那个时代的宏观特征。例如2009-2011年，中集是那一段时间区间内涨幅最高的机械股，其背景是金融危机后经济复苏带动的巨大全球贸易量反弹。再如杰瑞，其为2013-2014年的涨幅最高品种，背景是持续高位的油价带动油公司的大量资本开支。机械作为中业，其公司的EPS主要根据下业的资本开支。穿越牛熊的机械长牛股不多，更多的是时势造英雄。
通过上述宏观分析，我们归纳出对2018H2整体的机械行业投方向的基本判断：
1）受益逆周期政策：适当提高基建投入，对冲经济周期下降带来的压力，主要板块为与基建紧密关联的工程机械及上游零配件、轨交、石化等行业；
2）创新成长新动能：经济提高速度在高速向中低速换档过程中，国家充分意识到先进制造与现代服务是国家未来重要的创新成长新动能，减税退税、产业基金投资等政策支持有望为成长性行业持续提供催化剂；
3）传统油服行业：我们观察到美股和港股的油服公司股票价格与油价展现出了较高的相关性。当油价突破60美元/桶时，油服公司业绩长期预期有望得到改善；
4）财务情况良好提高胜率：紧信用时期，充裕流动性及良好的财务情况将是下半年机械投资中的“避雷针”，对于大股东质押率高、接近警戒线、资产负债表内/外债务过高、现金流量表极差的公司需要保持谨慎。
机械行业此前估值水平偏高，经过2017年年初至今的不断消化，目前整体的PE估值水平以降低至39.7X，基本上恢复到牛市启动前的水平。尽管如此，从估值来看，我们很难说现在即为绝对底部，整体PE仍明显高于2012/2013年。这也就从另一方面代表着在当前存量博弈市场之下，投资者短期可能很难通过超配机械行业获得超额收益，选择板块及个股在机械投资中尤为重要。
配置龙头公司是基本策略，因为机械领域的市场集中趋势明显，龙头公司盈利表现明显强于非龙头公司，且估值更为合理。我们以市值排名前10%/后90%这一标准划分龙头/非龙头公司，并且补充前20%/后80%这一标准以观察结果是否稳健。首先观察PE水平，行业前10%公司的PE ttm均值为46（这里剔除±300的极大极小值影响），而后90%公司的PE ttm均值为59，明显高于前者；如以中位数衡量PE水平更低（这可能是由于有很多偏高的PE值影响平均数计算），前10%公司的PEttm中位数为24.8X，而后90%的PEttm中位数为39.6X。而在前20%/后80%这一标准下，龙头公司整体估值远低于非龙头公司这一结论仍然成立。
其次观察盈利水平，龙头公司明显高于非龙头公司。市值排名前10%的公司过去三年归母净利润的复合增速为14.4%，而后90%的公司仅为11.1%，整整低于前者3.3个百分点。同样，在前20%/后80%这一标准下，结论依然成立。
由于前文我们分析到，下半年紧信用局面难有变化，因而要尤其规避有较大财务瑕疵、流动性差的标的。我们选取了三个指标来衡量板块整体的财务健康水平：1）资产负债率，用该比例衡量行业整体的负债水平，较低的负债率意味着较低的杠杆水平；2）每股经营活动产生的现金流量净额，该指标越高意味着公司通过日常经营活动获得现金的能力越强；3）经营活动产生的现金流量净额/负债，即为偿债保障比率的倒数。
横向来看，机械行业的资产负债接近行业的中位数水平。机械行业的整体负债率2015-2017年分别为54.2%、63.1%、54.1%，同比会降低，在所有29个行业中位列第13位，尚属合理水平。
然而，机械行业的现金流在所有行业中排名倒数。Wind显示，过去三年机械行业每股经营性现金流分别仅为0.1、0.13、0.32元，排名行业倒数第二。在制造业中，与餐饮、石油石化、家电、汽车、交运、建材、电力设备等差距很大。这可能主要是跟机械行业大部分toB的属性相关，也与行业规模小、格局相对分散进而上下游话语权较低相关。
从经营活动产生的现金流量净额/负债这一指标来看，机械行业仍位列倒数。这个指标是偿债保障比率的倒数，越高意味着用经营过程中产生的现金流量金额用于偿债的能力越强。这是考虑了现金流创造能力及负债水平的综合指标。结果显示，机械在所有行业中排名位列倒数第六，偿债保障能力并不强。在制造业中，与餐饮、石油石化、建材、轻工、电力设备、交运等相比差距很大。
从细分行业特征来看，铁路及运输设备、基础零配件行业现金流持续向好，其余行业的现金流量表实际上的意思就是反映行业景气度。在中信分类的18个机械细分子行业中，连续三年维持较高经营活动现金流量净额/负债比率的只有铁路交通设备、运输设备及基础零部件设备。其余行业，例如工程机械、锅炉、纺服机械等，在2016、2017年表现较好，2015年则不尽人意。我们大家都认为这其实是取决于行业本身的景气程度。选择景气度向上的子行业板块，本身就是选择了较好的现金流。
个股方面，我们对机械行业关注度较高及我们推荐的公司做了一个报表健康水平测试。我们选取了近期较受关注的大股东股权质押比例、长期借款、短期借款、财务费用、资产负债率、经营性活动现金流量净额等指标，计算机械行业的中等水准，若公司在某一指标上优于行业水平则计为1，差于行业中等水准则计为0，在所有指标上合计得到5分以上则评级为上，3-5分则评级为中，3分以下则评级为下。结果显示，在所有35家公司中，75%以上为报表较为健康的公司，包括先导智能、安徽合力、杰克股份、汇川技术、金卡智能、巨星科技、杰瑞股份、美亚光电、浙江鼎力等。
在工程机械中，作为房地产开发、基础设施建设以及采矿行业大量应用的一类工程设备，挖掘机具备需求大、复苏早、下游应用广等特点，在工程机械中颇具代表性。工程机械行业自2016年8月起开始全面回暖，结束了长达六年的低谷期：
（1）2004~2009年间，随着国内开始步入城镇化进程、基建进入投资周期，地产和基建的历年固定投资增速基本保持在20%~30%的高水平，挖机年销量持续增长，由2.5万辆增长至9.3万辆，CAGR约为30%。
（2）2010~2011年间，房地产热度空前高涨、基建在四万亿刺激后继续高增，挖机行业在此期间新增了大量的产能，全行业制造商达到100多家，从业总人数达近10年的顶峰；到了2011年，伴随着产能的扩张，信用扩张也随之而来，大量挖掘机厂家为争夺市场，纷纷推出极低首付的信用销售，连行业内较为保守的小松也将其首付比例从高点的50%下降至20%，使得当年挖机销量达到17.4万辆的峰值，透支了未来数年的需求。
（3）在2012年至2015年间，行业经历了长达5年的去库存、去产能调整，新机销量明显回落，二手挖机交易也开始盛行。伴随漫长的去库存周期，坏账处理和资产整合也一同而来。期间，三一重工进行了完善的下游布局和内部调整，其挖掘机的市占率逐年提升并强势崛起，成为国内挖机占有率第一的行业龙头。
（4）2016年以来，尤其是8月之后，全行业进入高增长阶段，未来“一带一路”和出口有望提供更大的成长空间。
四大因素推动工程机械需求稳步上行。（1）基建投资维持增长，设备开工量大。全国基建的固定投资额从2012年7.70万亿元增长至2017年17.31万亿元，超越房地产成为挖掘机下业固定资产投资的主力军。（2）上一个行业高峰期2010~2011年销售的挖掘机、起重机等设备更新周期到来，大、中、小挖和泵车、汽车起重机的更新周期错位，逐步推进更新、拉长周期，泵车更新则滞后挖机一年。（3）大宗商品和主要原材料的价格在持续上涨后带来矿山采掘开工量保持高位，另外，由于国内爆破物的管制逐年加强，导致大量矿山的爆破工作量由“大型挖掘机+重型破碎锤”完成。从不同机型的销量来看，进入2018年之后中大挖的增速已经明显高于小挖，预示着地产/基建/矿山等开工量增速更高。（4）环保法规执行加严，2019年有望全面淘汰国一挖机、国三泵车/搅拌车/汽车起重机。
未来中国工程机械发力点：国际化成为大趋势，乘“一带一路”之风。我国挖掘机和混凝土搅拌车的出口量及占比自2009年后显著上升。根据中国工程机械工业协会的数据，我国挖掘机的出口数量已由2009年的1,686辆增长至2017年的9,729台，2018H1出口8,947台，不停地改进革新高；混凝土搅拌车的出口数量则由2009年的1,667辆增长至2015年的6,483辆，出口占比从7.08%提升到20.26%。根据普华永道的数据，“一带一路”沿线年的核心基建项目及交易总额超过了4930亿美元，其中，中国占投资总金额的三分之一。根据商务部2月的官方数据，在一带一路的倡议下，我国企业对沿线亿美元，占同期对外承包工程新签合同额的51.6%。与巨大的基建投资形成对比的是，一带一路国家普遍没有发达的工业生产规模，由此势必将带动基建设备大量的进口需求。
2.1.1. 基于存量模型的测算，预计2018、2019年挖机销量19万、20万台
总体而言，挖掘机需求量取决于施工需求与保有量之间的平衡。施工需求主要与下游基础设施建设、房地产投资、城镇化建设和采矿业投资等相关，同时行业发展的新趋势受到宏观经济发展形势、环保政策及市场预期等诸多因素影响。当施工要求增加时，设备开工效率和作业小时数都将增加，并进一步带动二手机和翻新机出清；伴随施工要求的持续增加，挖机保有量将出现缺口，从而促进新机销售。但挖掘机销量作为一项滞后的指标，很容易出现市场非理性导致的保有量过剩，届时又将反向刺激新机需求。
根据中国工程机械协会的数据和计算方式，截止2017年底，我国挖掘机六年保有量约为78.9万台，八年保有量约为118.3万台，十年保有量约为141.1万台。从保有量分析，近几年六年保有量出现萎缩，八年保有量震荡趋势，十年保有量微弱增长。伴随挖机市场逐步进入存量市场，未来旧机换新将成为最重要的市场需求。沿用上述思路，我们借鉴中国工程机械协会的测算方法，基于存量模型对未来两年我国挖掘机销量进行测算。主要测算步骤和假设为：
（1）协会提供了6年保有量、8年保有量和10年保有量三种测算方法和数据，此处我们仅采用正常的情况下的8年保有量数据。
（2）基于我国挖掘机开机时间和挖掘机保有量的关系，利用插值法推算出2018年我国挖掘机保有量，并进一步假设2019年挖机保有量与2018年一致。
（3）通过挖掘机保有量数据倒推每年国内市场销量，叠加出口销量得到合计销量。其中挖掘机保有量的计算公式为：
其中未纳入统计销量按照当年国内销量的10%计算，假设2018、2019年的进口量分别为0.7万台和0.5万台。
（4）第N年挖掘机销量=第N年挖机国内销量+第N年挖机出口销量，假设2018、2019年挖机出口销量分别为2万台和2.5万台。
(1)根据小松官网公布的Komtrax数据，2018年前6个月我国挖掘机开机时间为719.7小时，介于2016年和2017年1-6月开机时间之间，而2016、2017全年开机时间分别为1529.6小时和1606.0小时，我们根据插值法计算出预计2018全年中国挖机开机时间为1556.7小时。
（2）结合历年挖机开机时间和8年挖机保有量，通过插值法计算出2018年国内挖掘机保有量为115.6万台。基于谨慎乐观的态度，我们进一步假设2019年挖机保有量与2018年持平，同样为115.6万台。
（3）基于中国工程机械协会的保有量公式，测算得到2018-2019年我国挖机销量分别为19.2万台和21.8万台，同比增速分别为35%和13.5%。尽管近期棚改政策对房地产投资影响较大，在某些特定的程度上抑制挖掘机新机需求，但我们大家都认为，2018年19万台、2019年20万台的保守销量测算大概率实现。
2.1.2. 投资建议：市占率不断的提高和资产负债表充分修复的龙头，资产质量不断提高
工程行业行业热销，动力来自于：更新需求的时空错位+开工稳定+海外市场市占率提升，行业集中度提升龙头地位巩固。本轮工程机械复苏以设备更新需求为主，在基建投资稳健、开工量有保证的背景下，同时在一带一路带动下逐渐实现全球市占率的提升，维持的时间和强度有望超预期。依据工程机械协会挖掘机分会数据，2017年挖机销量140,303台、YoY+99.5%，出口(含港澳) 9,672台、YoY+32%，大挖2,138台、YoY+161%，中挖1,333台、YoY+139%，小挖7,396台、YoY+85%。2018年1-6月挖机累计销量达到120,123台、YoY+60%，其中出口(含港澳)8,947台、YoY+111%，大挖16,281 台、YoY+73%，中挖29,619台、YoY+81%，小挖65,276台、YoY+45%。预计7月销量10,00台。由于2017年Q3基数较高，因此增速将回落至20%~30%，2018年有望达到19万台、 YoY+35%，2019年有望超20万台。起重机与挖机销量存在一定相关性、混凝土机械滞后挖掘机一年热销，因此这几大类工程机械均有望持续全年热销。我们估计，本轮换机将持续到2020年。
公司是国内工程机械龙头，行业地位不断巩固。目前公司混凝土机械稳居全球第一；挖掘机销量连续七年排名全国第一，市占率超22%；起重机械、桩工机械等产品的市场地位不断巩固，市占率稳步提升；海外市场潜心布局十余载，行业经验丰厚。资产负债表修复后，公司轻装上阵，2018年第一季度挖掘机销量12860台，市占率21.41%；汽车起重机销量1443台，市占率19.7%；履带起重机119台，市占率31%，龙头地位不断稳固，全年业绩高增长可期。
我们认为当前时点公司历史财务负担基本处理完，资产负债表全面修复，未来将轻装上阵。资产负债表修复大多数表现在几个维度：①规模效应和产品结构优化效果明显，盈利能力提升显著，毛利率和净利率均有逐渐提高空间。②主动去杠杆，短、长期借款逐季降低，偿还债务的能力大幅度的提高，基本完成了削减有息负债的目标。③公司应收账款逐季下降，处于历史低位，伴随账龄结构持续优化，预计公司坏账风险有所减弱。④现金流充沛，周转率提升。
（2）恒立液压：挖机销量超预期，油缸市占率提升与泵阀放量推动液压件龙头业绩加速释放
公司核心产品为挖机油缸、非标油缸以及泵阀，业绩增长与工程机械景气度高度相关。未来伴随工程机械景气度持续以及泵阀业务产能释放带来的规模效应，公司业绩迅速增加、且毛利率有望实现逐步提升，2017年收入和利润已远超2014~2016年，叠加人民币贬值的影响，预计2018年中报和全年业绩大概率将分别达到4.5亿元和8亿元。
下游工程机械全面复苏，直接带动油缸业务增长。2018年1~6月挖机销量12.01万台，预计18、19年全年销量19万和20万台，行业集中度不断的提高，CR8占比提高至80%。公司的挖机油缸市占率45%以上，主要客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头，在行业景气度和集中度提升的背景下将推动收入和利润取得高增长。
2018年泵阀业务将持续放量，规模效应推动毛利率上行。2017年公司泵阀业务收入2.49亿元，同比增加近2倍，新产能持续投放，15T以下小机型挖掘机用泵阀实现量产。截至2017年末，公司具备年产2.5.万吨液压铸件制品的产能，18年投资5亿建设铸件项目二期，新增年产3万吨液压铸件产能，目前已经陆续达产。未来伴随产能扩张，规模效应下毛利率有望实现逐步提升，业绩弹性加速释放。
公司非标油缸重点应用领域盾构机的下游城轨建设在2018-2020年迎来高峰期，直接带动非标油缸业务增长。此外非标油缸还可应用于港机、注塑机等多种重型装备，市场需求广阔，因此我们也看到18Q1子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈，液压系统销量大幅增长。
另外，6月底人民币连续贬值，汇兑损益问题有效缓解。一季度汇兑损失有望在中报转回，从而进一步增厚公司业绩。
2017年以来，全球经济开始回暖，进出口贸易上涨。2018年上半年，我国主要港口集装箱吞吐量为1.21万TEU，累计增速5.4%，1-6月我国集装箱累计出口172万个，同比增长21.99%，这反映出集装箱需求呈现出良好的复苏态势，暂时并未收到贸易战特别大的影响，我们大家都认为由于更新需求占比较高，贸易战对集装箱的需求影响有限。
集装箱需求主要由更新需求和新增需求两部分构成。更新需求是指集装箱因自然使用达到年限自然淘汰，需要购买新的集装箱，新增需求是指因规模扩大、航速降低、航线周期变长等问题导致现有集装箱不足以满足航运公司需要时，需要购买新的集装箱。更新需求的影响因素主要是集装箱存量和更新率。新增需求的影响因素包括集运和运力增长、箱船比。
集装箱存量：集装箱的自然使用的时间一般为10~12年，所以正常年份，自然更新的集装箱数量应该和10~12年前集装箱购买量的平均值大致相当。
更新率:更新集装箱与集装箱存量的比值。根据历史数据，这一比例应该在4%上下波动。近年来，航运公司均倾向于延迟集装箱更新，所以更新率呈现出明显的周期波动趋势。
集运和运力的增长：集装箱需求量开始上涨的核心推动力是国际贸易量的增长，国际贸易中的很大一部分是集装箱贸易，运力公司为满足市场的需要，会增加新船下水数量，进而使集装箱船运力增长。
箱船比：集装箱保有量和船运力的比，即使市场的集装箱船运力不变，船箱比发生改变，集装箱的需求量同样会发生改变。船箱比主要受到船只闲置率集装箱周转率影响。
船只闲置率：在船运低迷时期，造船公司不得不闲置一部分老旧船只和推迟新船下水。所以这部分闲置的运力实际是无用的，他会导致可用船只减少，进而降低船箱比。
集装箱周转率：即集装箱在一年内的周转次数，集装箱周转率越高，同样的船只需要的集装箱就越少，箱船比也越低。集装箱周转率的影响指标复杂，影响因素多。具体包括大船比例、航速、港口管理效率、远洋航线比例等。一般来说大船比例越高、航速越快、港口管理效率越高、远洋航线比例越低，集装箱周转率就越高，反之则越低。
在集装箱预测模型中，我们应该预测2018-2019年份的集运船力增长率，箱船比和集装箱更新率。我们乐观认为2018-2019年集运船力增长率为2.5%、3 %，箱船比为1.95、1.95，更新率为4%、3.5%。依照我们给出集装箱预测模型及结果，乐观预测2018-2019全行业集装箱需求为264、271万TEU。以下是计算步骤：
中集集团集装箱占世界集装箱份额半壁江山。目前，世界95%以上的集装箱来自中国，其中顶级规模的三家公司是中集集团、胜狮货柜、新华昌三家公司，中集集团产销量均为世界第一，占市场占有率的45%~55%。近二十年来，凭借较低的劳动力成本、迅速增加的经济环境，中国集装箱制造商在全球市场的份额不断扩大。
（1）国际贸易景气度反转，带动集装箱业务量价齐升。全球经贸复苏需求得到一定的改善，集装箱供需结构趋于优化，同时，原材料价格上升叠加水性涂料的替代，下游购买意愿强烈。依照我们测算，2018-2019年集装箱行业预计有264、271万箱的持续需求。中集集团是全球集装箱行业龙头，2017年实现营入250.47亿元，同比增长126.32%。
（2）限载政策叠加需求回暖，道路运输车辆国内外齐发力。2016年以来政府开始严治超限载并推行新的外廓尺寸的强制性标准，违规需求转向合规。国内治超政策持续严格，带动公司2017年车辆业务实现195.21亿元营业收入，同比增长32.84%。公司道路运输车辆主打半挂车，多年全球销量第一。
（3）煤改气推升天然气需求，安瑞科进入加快速度进行发展期。“十三五”提出在2020年，天然气在能源消费中的占比提升到10%以上，对应天然气供应运输设备需求提升。中集安瑞科拥有天然气全产业链业务，2017年，能源化工设备实现盈利收入118.46亿元，同比增长26.65%。
（4）四地块“工转商”逐渐落地，中集市值亟待重估。企业具有深圳前海、上海宝山、深圳蛇口太子港、深圳坪山新区4块共计196万平方米工业用地，“工转商”主要是采用和政府分成的思路。目前，上海宝山方案已落地，深圳前海合作框架已签订。随着四大地块“工转商”有序推进，公司地产红利兑现日益趋近，将重大改善公司未来资产结构，公司价值亟待重估。
盈利预测：我们预计2018-2019年归母净利分别为39.57亿、45.03亿元，对应EPS分别为1.33元、1.51元。
OPEC与其他主要产油国在维也纳召开会议，会中决定自7月起每日增产约100万桶。由于近来包括委内瑞拉、利比亚与安哥拉等油国供应减少，加上美国对伊朗实施经济制裁，伊朗石油产出受限，实际增量可能只有77万桶。
我们年初预判，2018年油价大概率会处于65-75美元/桶的区间。目前来看，油价震荡上行的趋势没有变化，且布油一度突破80美元/桶大关。此次油价上涨的主要催化因素包括：1）国际局势持续紧张，地理政治学摩擦推动油价上涨；2）石油库存持续去化，有力支撑油价；3）主要产油国闲置产能规模较小，提升空间有限。
首先，国际局势持续紧张，短期内推动油价快速上涨。当前时点，中美俄之间的博弈越来越激烈化、复杂化，中东地区的地理政治学摩擦加剧了部分原油供给中断的风险。2011年以来，中东地区地理政治学事件的发生后，全球资金避险情绪升温，石油更加受到资金青睐，油价往往出现快速上涨。
其次，石油库存持续去化，有力支撑油价。根据EIA统计的全球原油库存数据，全球石油库存与油价呈现一定的负相关关系，世界石油库存自2004年以来从始至终保持在40亿桶以上，2014年开始明显地增长，并于2016年达到了47亿桶的历史高位，同期油价大幅度下滑，2016年油价降至32美元的历史低位。与全球石油库存相比，美国原油库存与油价负相关性更强。2017年下半年以来，美国石油库存持续加速去化，截至2018年1月，美国石油库存为1876.44百万桶，基本恢复到2015年初水平。
库存指标虽然某些特定的程度上反映供需变化，但是其变动往往滞后于油价2-4个月，因而库存变化对短期油价的解释能力有限，可能更适合作为一个供需反转的指标。当前全球石油库存和美国石油库存均呈现加速下滑趋势，预示全球石油供需正逐渐从供大于求向供需紧平衡过渡，有力支撑未来一段时间的油价。
最后，主要产油国闲置产能也是影响油价的一个因素。EIA对闲置产能的定义是产量能在30日内启动，并维持至少90日，因而它对油价作用的时滞性要短于库存。当前主要产油国沙特和伊拉克的产能均处于历史高位，如沙特原油产量自2010年呈现震荡上升，2015年三月以来保持高产量日平均超过1000万桶每天的水平，并在2016年前半年产量持续增加，2016年8月达到近10年产量峰值1060万桶/天，2017年以来，沙特原油产量基本稳定在1000万桶/天。
从历史数据来看，伊拉克目前产量与2000年来的最大产量的差值占历史峰值的百分比仅为4.65%，产能更大的沙特的预期可动用产能占比为6.50%，伊朗的预期可动用产能占比为4.34%，均处于历史低位，提升空间存在限制。与此相反，尼日利亚闲置产能较高。虽然其产能较小，但是它当前的可提升空间超过25%，预期可提升量高出伊朗近500千桶/天。在此需要说的是，虽然目前四大国拥有不同水平的预期可提升空间，但合计值仅为1.76百万桶/天，总体上，其产能已经接近上限，可供利用的闲置产能并不多。
化石能源支柱地位不动摇，“双非”或将主导全球能源供需增量。2018年全球经济环境走势较为平稳，OPEC预测全球经济提高速度为3.8 %，与2017年持平。随世界经济的发展，将需要更加多能源来支持更高的活动水平和生活标准，BP在《世界能源展望》中预计，到2035年全球GDP将实现翻番，能源需求将增加34%，其中化石能源仍然是支撑全球发展的主要能源，其将占新增能源的60%，并且到2035年仍将占据能源供应总量的80%。从石油需求增量来看，自21世纪初以来，非OECD国家贡献率已经远超OECD国。未来能源需求量开始上涨大多数来源于新兴经济体，且主要由美国和石油输出国组织的供给增长而得以满足。
BP预测，到2035年非经合组织消费量将达到7000万桶/天，而经合组织对石油的需求将继续以500万桶/天的速度稳定下降至4000万桶/天。供给方面，预计到2035年非OPEC组织供应增长1300万桶/天，而OPEC产量增长700万桶/天，仅为前者的一半。从上述对未来石油供需市场的预测来看，未来“双非”（非OECD和非OPEC）在世界能源供需增量市场中的地位将进一步提升。
总需求层面，EIA将2018年全球原油需求增速预期上调9万桶/日至179万桶/日，并将，全球原油需求增速预期上调13万至185万桶/日。EIA最新预测的2018年石油需求量将达到1.002亿桶/天。这在某种程度上预示着相较于2017年年初公布的9850万桶/天，原油需求实际增长170万桶/天。除EIA在上调其原油需求预期，OPEC同样如此，2018年5月14日OPEC最新月报上调2018年全球原油需求增速至165万桶/日，此前预期增速为163万桶/日；预计2018年全球对OPEC原油的需求均值为3274万桶/日，较此前增加14万桶/日。
在一定的技术条件和开采难度下，油价的高低直接决定了石油公司的获利空间，此次油价回升使得各类石油和油气服务企业的业绩弹性得到较大释放。石油公司的经营情况直接决定了资本开支，进而决定了油服公司的业绩。从2014年油价暴跌以来，石油公司利润大幅缩减，2017年增速首次由负转正。
同时，我们统计了中石油、中石化、埃克森美孚和英国石油这四家国内外重要石油公司14年来ROE的季度变动情况，发现2016年油价的触底回升以来，四大石油公司ROE水平悉数呈现上升态势，公司纯收入能力持续改善。
在拟合了国际三大油公司资本开支和油价关系后，我们得知了很强的正相关性，且在时间上存在1-1.5年的滞后。2004年到2013年的10年时间，以国际三大油公司为代表的石油公司资本开支在持续增加，除了受2008年金融危机Shell资本开支小幅下滑之外，整体趋势保持了平稳的增长。2014年以来，油价的深度回调导致油公司不得不缩减支出。随着油价2018年以来的进一步上涨，油公司对于未来行业信心开始慢慢地恢复，叠加经营和财务情况的改善，2018年油公司资本支出增长值得期待。
国内市场方面，2018年三桶油资本支出规划均有不同程度的提升。根据各家公司的公告，2018年中海油、中石油和中石化的资本开支分别为750亿元、2258亿元和1170亿元，同比增速分别为50%、4.44%和17.71%，三桶油2018年合计资本开支为4178亿元，同比增加14.28%，已超越2015年水平，向2014年水平靠拢。当前油公司资本开支处于历史高位，有力带动油服公司业绩进一步好转。
在2014-2016年的油价低迷时期，三桶油纷纷缩减了开采支出成本，新发现和拓展的石油储量迅速下降，进而导致2017年年末的石油储量处于历史低位。同时，考虑到日渐增长的石油需求和现有油田逐步进入衰退期，未来通过拓展与发现新油田以满足产量要求是油公司的必然选择，这就倒逼油公司大幅度提高资本开支用于开采。
国际市场方面，预计2018年LNG、页岩气、传统原油最终获批的资本开支都将增长，而深海资本开支仍将进一步下降。根据高盛的预测，2019年，油公司批准的资本支出将预计比2017年增加3倍左右。
油价对油服行业传导存在时滞，主要因为油价是通过影响油公司的资本支出，进而影响油服行业企业的项目、设备订单，再影响油服行业收入、利润，逻辑链条更长。
以全球最大的油服公司斯伦贝谢和哈里伯顿为例，2017年开始，营业收入都实现了同比增长（2014年之后首次）、净利润止住下滑趋势。斯伦贝谢在年报中提到，2017年北美之外的市场复苏较快，对于收入增速的贡献超过20%，主要区域包括中东、非洲、俄罗斯等。
国内方面，杰瑞股份、中曼石油、安东油田服务（港股）和惠博普表现较为突出，其中中曼石油毛利率均在40%左右，安东油田服务毛利率在37%左右，杰瑞股份毛利率在27%左右，均高于行业中等水准。2017年，安东油田服务率先释放业绩弹性，实现归母净利润的正增长。2018年一季度，杰瑞股份继续快速地增长。而安东油田服务为港股，未披露一季报，但2017年在手订单超过40亿，结合工程进展进度来看，预计2018年一季度延续增长态势。
2018年一季度，除安东油田服务（未披露）外，杰瑞股份、中曼石油、惠博普和海油工程的资产减值损失均实现一定回转，其中中曼石油和杰瑞股份回转幅度较大，占当期营业收入的占比分别是2.1%和1.7%，我们判断，伴随油价维持在高位，油公司资本开支增加，油服公司纯收入能力好转，历史包袱出清后油服公司业绩弹性将加速释放，我们看好盈利能力强、业绩增速突出的杰瑞股份、中曼石油和安东油田服务等。
美国压裂需求在2016年Q1见底，单季度需求只有500万水马力。随着油价的上升，压裂需求也开始慢慢地释放，2017年底的需求达到1100万水马力，同比增长79%，2018年预计进一步上升至1400万水马力，同比增长23%。Permian地区贡献了主要的需求，大约占整个美国的40%。预计到2022年，需求将进一步增长至2000万水马力。
美国压裂需求回升主要有两个原因：1、压裂作业量的增加。2、新技术Zipper Fracs的推广应用。Zipper Frac需要更大水马力的压裂车，同时也能够直接进行全天候24小时的作业。
北美压裂产能的利用率预计将从2016年最低的35%回升到2018年的65%，并预计2020年之后稳定到80%左右。考虑到IHS做出的预测是基于WTI油价在55-60美金/桶。如果油价能够长期站稳70美元/桶，则压裂总需求和利用率有可能进一步上升。
随着压裂需求回升以及产能利用率的提高，压裂服务价格也有望步入上升通道。2014年压裂价格指数一度冲破90，随后回落到最低52，2018年有望回到60附近。压裂服务价格提升的另一个原因是随着美国环保政策变化，压力车所用发动机要逐步从2代更新到3代，压裂服务厂商也借此机会适当提价。
根据Baker Hughes和Spears and Associates的统计和预测，2017年，陆地主要工程技术服务市场规模同比增加约5%，其中水力压裂业务和固井业务同比增速分别为83%和41%。根据最新预测，到2020年，全球压裂供应将达突破3500万水马力，2018年-2022年复合增速5%。而除北美以外地区，2018年-2022年复合增速将达13%，北美以外地区是未来几年压裂市场的只要增长驱动力。而这其中最大的市场是中国。
全球压裂服务市场2014年曾达到438亿美元，而2016年不足高峰时的40%。2018年，这一市场有望逐步恢复到308亿美元。其中，哈里伯顿和斯伦贝谢仍然占了重要市场占有率，市占率之和约50%，北美另外两家压裂服务商Keane Group和Liberty Oilfield Service市占率近两年有提升趋势。
据美国能源信息局预测，未来中国有望成为全世界第二大页岩气生产国。中国页岩气生产始于2010年威201 井，随着2011-2012 年N201-H1 、Y202-H1井等一批高产水平井的发现和相继投入生产，2012年中国的页岩气产量即超过1.0*108m3随着威远、长宁涪陵页岩气田的快速建产，2014年中国页岩气产量跃升至12.5*108m3，2015年产量已超过40*108m3，而到了2016年，中国页岩气年产量已达78.82*108m3，仅次于美国。而这其中四川盆地是目前中国页岩气勘探开发重点区域，也是最成功的地区，经历了先导试验和快速地发展阶段，目前已逐步进入规模开发阶段。
页岩气一定要进行压裂加压，实现效益开发必须以水平井为主。通过水力压裂改变井间、段间、 簇间应力扰动程度，使缝网充分发育。水平井分段多簇压裂、同步压裂、拉链式压裂和重复压裂技术是目前国内外页岩气成功商业开发的关键技术。
水平井分段多簇压裂技术是目前页岩气压裂改造的主体技术，通过分段多簇射孔实现多簇裂缝的应力扰动叠加，改善水力裂缝扩展形态，扩大裂缝延伸区域，增大改造体积，实现35% 单井采出率增量。考虑地质特征的差异性，对前置液阶段、加砂阶段和中深层页岩气井技术难题提出对策，形成适应国内的分段多簇压裂技术，大幅度降低作业成本和风险。
随着油价从2016年最低不到30美元/桶逐步上行，2018年公司迎来业绩拐点。2018年上半年公司业绩预告披露归属上市公司股东净利润1.82亿-1.97亿元，同比增长500%-550%。，在一季报给出的310%-360%的增长预告基础之上进一步上调。
我们判断公司业绩大幅度上升的问题大多包括以下原因：1、公司2017年迎来订单拐点，全年新接订单42.33亿元，同比增长59.14%。为今年业绩高增长打下基础。2、公司毛利率稳步上升，低油价使得下游客户向上游供应商压价同时也导致价格竞争愈加激烈。随着油价上涨后供需格局的改善，公司产品和服务今年价格有所回升。3、汇兑损失明显减少。2017年人民币升值对公司财务费用的影响约9000万元，2018年人民币进入贬值通道，直接减少了公司汇兑损失。
从公司角度，我们大家都认为杰瑞的核心竞争力体现在：1、低油价下的持续投入，公司没有因为低油价而停止扩张的脚步，销售费用过去几年仍然在持续增长，2017年销售费用相比于2014年反而增加了24.6%，大多数都用在国际客户的拓展以及新业务的搭建。研发人员占比稳定在25%以上，研发投入占收入稳定在4%以上，就没有受到油价影响。这些投入都让公司在油价回暖之时获得更强的竞争力。2、经营事物的规模的不断拓展，公司从单纯的设备制造商逐步向油气服务一体化供应商转变。2014年，专用设备制造占公司营业收入72%，而2017年这一比例已经下降到32%，别的业务板块包括配件维修和服务、油田技术服务、油田工程服务、环保服务及设备等。基本完成了全产业链的布局。3、海外市场的开拓。低油价给国内非公有制企业提供了拓展海外市场、提升竞争力的良机。高油价下，油公司更倾向于选择传统的大型国际油服公司，而低油价下，成本的压力使得国内民营油服公司有了尝试的机会，并最终通过性价比、优质的服务获得了一批稳定的客户。杰瑞目前海外业务占比接近50%，未来还有逐步提升的空间。
盈利预测与投资评级：预计2018-2020年纯利润是3.48亿、6.98亿和9.42亿，EPS为0.36元、0.73元和0.98元，维持“买入”评级。
风险提示：油价波动剧烈，行业竞争加剧，公司海外项目推进没有到达预期，汇率大幅度波动等。
证券研究报告：《机械行业2018年中期投资策略： 站在新与旧的交点，结构经济时代的机械设备投资机遇（上）》
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